當前，煤焦市場過剩程度已有所改善，在十八屆三中全會的改革預期以及冬儲行情推動下，年底煤焦市場或將迎來一波反彈行情。

    10月中旬以來，國內焦煤與焦炭市場走出一波下跌行情，焦煤主力合約自1200元/噸上方跌至1110元/噸附近，焦炭主力合約亦由1700元/噸一線跌至最低1564元/噸，11月中旬以來，煤焦市場的下跌態勢得到緩和。當前，煤焦市場過剩程度已有所改善，在十八屆三中全會的改革預期以及冬儲行情推動下，年底煤焦市場或將迎來一波反彈行情。

    美聯儲QE難退，國內經濟存調整風險

    耶倫當選下一年度美聯儲主席基本成為事實，其政策導向將以維持寬松貨幣政策為主，故我們認為市場對美聯儲何時退出QE的猜測并無必要。此外，我們預計，為了避免重蹈縮減QE預期對市場產生的沖擊，美聯儲很可能會推出“前瞻性指引”以維持低利率政策，即當失業率降至6.5%時，仍維持低利率水平，直到經濟改善持續性得到驗證才考慮加息。從這個角度看，年內商品價格下方空間有限，難有趨勢性大幅下挫行情出現。

    中國方面，11月匯豐PMI預覽值由前月的50.9小幅下滑至50.4，顯示出國內經濟增長勢頭略有放緩，國內經濟存在步入調整期的風險，經濟結構轉變迫在眉睫。另外，資金緊張再次對實體經濟產生影響，央行實施偏緊貨幣政策的決心較大，市場流動性緊張的局面未得到實質性緩解。不過，當前市場對十八屆三中全會的改革預期較樂觀，城鎮化規劃、基礎設施建設等方面總體規劃將公布，而這些方面正是未來鋼鐵消費的主力軍。

    產能過剩格局持續，限產減產提振價格

    焦化行業仍處于供應過剩格局，據統計，2012年我國焦炭產能已超過6億噸，按照其產量4.4億噸計算，產能利用率僅七成。不過，焦化行業供應過剩的常態化已達成了共識，故我們更應該注重判斷短期市場供需的變動情況。下半年以來，煤焦行業整頓力度大幅增強，在一定程度上緩解了供應壓力，從而為煤焦價格企穩回升提供了動力。根據國家規劃，到2015年年底將關閉2000處以上小型煤礦，且大幅提高煤礦準入門檻，未來煤炭行業產能增長速度將受限。此外，自山西焦煤集團汾西礦業正升煤業有限公司“9•28”透水事故發生后，對煤礦安全的重視程度再次加強，且波及范圍較往年大幅提升，從而導致焦煤產量下滑。

    總體而言，煤企的限產減產對后期供給收縮將會起到一定作用，有利于提振煤焦價格。近期國內焦炭、焦煤價格穩中有漲，且在冬季交通運輸壓力下，鐵路運輸將偏向于保障動力煤的配送，故我們認為后期煤焦價格重心仍有上移的可能。

    下游產量增速改善，煤焦過剩程度較輕

    通過與往年的對比，我們發現本年度煤焦供應過剩局面有所改善。2013年1—9月全國原煤產量26.65億噸，累計同比下降1.4%，1—10月焦炭產量39655萬噸，同比增長8.2%。而同期我國生鐵、粗鋼產量分別為59845萬噸和65248萬噸，同比增長分別為6.5%和8.3%，遠好于去年同期的2%水平。由此可見，今年焦煤供應壓力較小，而焦炭產量增速也僅略高于生鐵與粗鋼，過剩情況好于往年。從后期市場走向看，經過前期檢修后，全國鋼廠高爐開工率始終維持在90%以上，生鐵產量維持高位運行，預計11月粗鋼日均產量也將在210萬噸以上，對煉焦煤和焦炭形成剛性支撐。進入冬季后，由于冬儲力度加大，鋼廠對焦炭的需求將有所提升。我們認為，后期煤焦市場有望迎來階段性反彈行情。

    綜合來看，在美聯儲維持量化寬松政策背景下，商品市場暫難以出現系統性下跌風險，但國內經濟結構轉型壓力對市場形成一定抑制，這決定了煤焦價格整體將處于一個箱體區間運行。不過，我們將時間周期縮短，煤焦價格將更多地取決于其自身基本面情況，從供需角度看，隨著山西限產及煤焦鋼冬儲行情的展開，預計焦煤期價在低位筑底后有望逐步上行。